来源：华夏基金

人或许不能两次踏进同一条河流，但被A股市场所 “PUA”的感受却可以反复而新鲜。

就拿最近半年来说：

(相关资料图)

第一重，“就像做了一场戛然而止的梦”。

去年11月始在所有人的期待中上证指数从2885低点爬起，用了3个月冲破3300点，当“熊牛转折”的印章即将按下，市场走势却陷入迟滞，3300点的长坂坡反复拉锯，颇有将军踌躇之感。

第二重，“繁华处正热闹，但却与我无关”。

3月之后情况再次变化，在政策和资金合力下TMT、中特估，左脚踩右脚，一路斜向上，带动沪指来到3400点，但这一次的花样叫“赚了指数不赚钱”，市场一边火焰、一边海水。

到了今天我们打开行情软件一看，偏股混合型基金指数的收益已转负（数据来源：Wind），如19年一季度那般账户全面回血的场景并未再度上演。

无论有多少美好的期待，无论结构性行情有多热烈，年初至今不少权益基金的持有人还是在亏钱，现在该怎么办呢？我们来聊聊。

#一重

就像做了一场戛然而止的梦

先不要慌张，最黑暗的22年都忍过去了，千万不要被账户的“倒春寒”影响了心态，如果总与眼前的涨跌较劲，很容易因为轻浮付出代价。

这张图大家想必看过：2006年至今，公募基金收益率中位数从未出现过连续两年为负的现象，每当公募基金收益率中位数为负后，次年的业绩均可以回正。

有朋友抛出质疑：当前偏股混合型基金指数的年度收益已经再度回负。事实上，A股向来涨跌无常、波动较大，基金经常需要“在20%的时间赚80%的钱”：

从2005年以来混合型基金收益率923.46%，如果错过涨幅最高的20个交易日，收益率下滑至359.53%，若错过涨幅最高的30个交易日，收益率下滑至235.76%；若错过涨幅前1%的41个交易日，收益率下滑至142.86%。

因而指数基金之父约翰·博格说：“永远不要轻易离开股市，然后认为你可以回来，因为你的情绪会完全击败你。”

投资是一场长期博弈，想在这场博弈中胜出，需要立足长期的视角、关注宏观的格局，那么跳出眼前的涨跌，当下的A股面临着什么样的环境呢？

首先，国内经济复苏大趋势仍在延续，且复苏的结构性特征依旧显著，同时偏积极的政策并未转向。

从四月的政治局会议来看，一方面肯定了“经济运行实现良好开局”，但同时指出“内生动力不强、需求不足”，强调“扩大内需”与“持续性”，因而当前既不需要担心政策猛转向的风险，也无需担忧经济明显转弱的风险。

复盘过去，历史上赚钱效应比较好的年份来看，经济温和复苏下货币政策与监管政策皆较为友好，是对A股最有利的环境。（来源：中信建投证券）

其次，过去一年多，美联储的每一次的加息都会牵动A股股民的神经。在第十次加息于本月月初完成后，本轮加息大概率结束是当前市场的共识。

此前4次美联储“最后一次加息”后，A股大盘的表现都有不错的表现，在开启降息之前，大类资产往往可以迎来一波“复苏式”行情，新兴市场股市表现优异。

上证指数走势图

（数据来源：Wind）

第三，当前A股上市公司一季报已披露完毕，金融上市公司受到券商和保险盈利增长拉动，业绩明显回暖；非金融上市公司的净利润有所下滑，但与去年四季度相比，今年一季度的单季同比增速已经出现了较为明显的改善。

图：一季报A股盈利拐点渐现，预计全年增速趋势上行

根据市场的预期，一季度可能成为A股全年业绩增速低点，低基数效应伴随着压制因素缓解和企业获利改善，二季度A股业绩增速有望明显回升，地产链的修复性增长，线下消费的持续复苏，以及库存周期的推动将逐步启动新一轮的盈利周期。

参考历史经验，在过去十几年间，A股在市场盈利上行期总体呈现牛市或震荡市，“景气无熊市”仍然是我们对2023年大势看好的基础，全年市场依然可以更乐观一些。

当前A股整体估值水平已经回归到相对合理水平，市场交易的核心逻辑正在由快变量（估值和情绪的修复），回归到慢变量（基本面的验证），因而我们还是需要时间来坚定持基的信念。

不过，挖掘基想说，今天恰逢全面注册制落地“满月”时刻，A股投资玩法的改变不少投资者都有所感受。

注册制下，我们可以享受到企业发展更早期的机会，就对应着市场的局部波动性或会加大，简单粗暴的“全面牛市”将不易发动，随着板块间的博弈愈演愈烈，更多呈现出结构性机会。

#二重

繁华处正热闹，但却与我无关

早在春秋时期，孔老夫子就提出“不患寡而患不均”，放到今日的投资场景中同样适用，置身股市基海的投资者们怕亏，但更怕的是“吃亏”。

近几个月来，市场资金主要聚焦于TMT和中特估，而医药、军工、新能源、食品饮料等早前热门板块似乎都面临着“被抽水”的困境，到底是拥抱TMT和中特估，还是坚守蛰伏板块困扰众多投资者。

当下的蛰伏板块板块没有机会了吗？今日汽车、新能源的爆发和前期热门的回调就给了我们的内心些许安慰。事实上风水轮流转，只要投资逻辑还在，就会有各自亮眼的时候。

以动漫游戏指数（930901）为例，不能只看到它今年以来上涨超100%的强势，就忘了它去年下跌33%表现垫底。有时候蛰伏也并非全然坏事，市场的风口总是突如其来，行情的点燃时常只需要一个契机，而超跌时常就是反弹的最大动力。比如本轮“AI+游戏”的刺激下，动漫游戏就走出了气势如虹的大涨，去年定投游戏ETF的小伙伴有多苦，今年就有多甜。（来源：Wind，指数历史走势不预示未来表现，不代表基金产品收益）

所以如果你持有的基金质地没有问题、前景没有发生变化，只是因为入场时点、市场风格等问题短时间内表现较差就草草离场，很可能最后是割肉亏损，增加沉没成本。与其追涨杀跌，不如坚守阵地。

有机构以中证主动式股票型基金指数为例，模拟了一个追涨杀跌买基金的策略——上涨10%全仓买入该基金指数，下跌10%则全仓卖出该基金指数。2016年以来，按照这个“追涨杀跌”的策略买卖股票基金指数，仅实现41%的收益率，而2016年第一个交易日买入并持有该指数岿然不动，可以获得68%的收益率，“追涨杀跌”比买入持有的收益率低27%。

（数据来源：Wind，回测区间为2016-1-4至2021-4-16。测算时，假设在一次完整的买入卖出交易中，总交易费用为0.7%，并在买入时统一扣除。指数历史业绩不预示未来表现）

但挖掘基还有一点想与大家分享，投资需要站在时代的高度拥抱趋势，符合政策要求和产业趋势的板块和行业，才能凝聚市场共识，吸引资金持续流入，全年来看，数字经济主线下的TMT和中特估主线下的低估值、高分红央企板块机会仍不容忽视。

在市场通过轮动释放短期风险后，上述的两大热点方向中的优质个股仍具反复活跃的机会。“风浪越大鱼越贵”，下跌往往会带来买点，因而对于风险承受能力适配的投资者而言，想要搭乘后市行情的列车，逢跌布局或定投入市都是一个相对性价比较高的方式。

说点心里话，有些时候，某些投资者在看好某一行业或主题时，会倾向将大部分可投资资金布局到与该行业或主题相关的基金上，以至于难以抵御单一行业的下跌风险。万物有周期，行业或主题也是如此，不同的行业主题呈现“风水轮流转”的特点。

因此，挖掘基觉得“配置胜于交易”，在不同行业主题基金中，那些做好均衡配置的投资者，抵御风险的能力会相对更强一些，建立组合，不把鸡蛋放在同一个篮子里或许是个聪明的做法。