4月28日晚间，泸州老窖发布2022年年度报告与2023年一季度报告。

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报告显示，泸州老窖在2022年实现营业收入251.24亿元，同比增长21.71%；实现净利润103.65亿元，同比增长30.29%。在这份成绩单中，泸州老窖不仅年度销售业绩再创历史新高，年度净利润更是首次突破100亿元，这也是自去年三季报泸州老窖利润超越2021全年后，持续高质量发展的重要表现。

而在2023年一季度，泸州老窖表现同样可圈可点：实现营收76.10亿元，同比增长20.57%；实现净利润37.13亿元，同比增长29.10%。

每年泸州老窖发布报表后，总有这样的评价声音“泸州老窖又保守了”，当然这本身就是一种对业绩的高预期，或者说对市场表现的看好。泸州老窖被低估了吗？这个业绩与实际市场表现是契合的吗？怎么看待泸州老窖这份财报背后的含金量？

净利润首破百亿，进入“行业前三”

泸州老窖发布去年三季报时，当时净利润就是一个亮点：酒说给出了这样的快评——泸州老窖前三季度的利润总额已超过2021全年，其利润与营收的占比仅次于茅台，成为白酒上市公司里面产品结构优化和赚钱能力的“新顶流”。年报延续了这种赚钱能力表现，具体来看：

利润额绝对值（103.65亿元）进入了“行业前三”；

利润率（利润/营收）高达41%以上仅次于茅台；

利润同比增加幅度30.29%高于营收增幅，说明产品结构持续优化，高质量发展成效显著。

这意味着泸州老窖在产品结构优化，或者说是高端酒占比的业绩贡献方面，已经达到了很高的水平。当然从营收增幅来看，行业内200亿规模以上的前5位里，泸州老窖排名第二。

我们常说品牌是最大的免疫力，想要衡量一个企业的发展韧性与底层逻辑，需要跳出短暂的品类风口，把企业嵌入到更长的周期中。所以把对老窖的年报时间维度继续拉长一些，我们能发现：

2012年泸州老窖历史上首次过百亿，但随着行业调整又迅速跌落；2014年业绩达到这10年间的最“低点”，然后于2017年重回百亿，并在4年时间又造了“一个泸州老窖”，业绩实现了翻倍，到2021年跻身200亿阵营。老窖年报显示：今年给出的目标为15%左右，大致计算这意味着如果平稳实现这个目标，泸州老窖2023年报可能接近290亿，也就是大概率最晚2024年实现300亿规模的跃迁。

从100亿到200亿，从2017到2021是4年；而从200亿到300亿，很可能是时间会缩短成3年、甚至两年。这可能就是戴维斯双击的效益，或者说名酒一旦突破了某种瓶颈，继续增长就像是武侠高手打通了“任督二脉”。而从过去5年的业绩来看：泸州老窖增幅除了深受疫情影响的2020年是个位数外，其他的都在20%+，利润更是多年保持30%+以上，这说明泸州老窖的高端驱动一直在引领企业发展，国窖1573成为实质性的超级引擎。

在酒说看来，泸州老窖这个年报其实有点意外，因为从三季报当时为175亿，Q4单季营收接近76个亿，还是稍微“释放”了一下的。

谈谈泸州老窖未来更大的看点与后劲

如果说江湖排序更多是行业定义与外人评价的话，企业自身的发展水平与能力可能真正意义上是冷暖自知，需要从长周期去看。

泸州老窖在年报中特别提及了这样一个信息点：2020 年底，黄舣酿酒生态园全面投产，公司秉承“传承古法、 纯粮酿造、传统工艺、智能科技”的文化内涵，实施自动化、智能化、信息化酿酒技改，建设包括酿酒车间、制曲车间、原酒储存酒库、能源保障、污水处理设施等在内的白酒生产酿造园区。园区投产后，新增优质纯粮固态白酒 10 万吨/年、酒曲10万吨/年产能和38万吨储酒能力，公司生产保障能力实现质的飞跃。

可以说产能问题的解决，一方面提高了泸州老窖固态酒的供应能力，根本上解决了困扰很久的品质序列问题，尤其是黑盖作为泸州老窖门槛级产品，伴随着产能的根本释放，更有底气与能力去引领高线光瓶的发展；另一方面，让“双品牌、三品系、大单品”全面爆发，尤其是市场上品质稳定地持续供应有了可能性，产能先行是所有名酒都需要放在第一位考量的，尤其是对国窖1573这样需要用很长时间成本酿造的高品质高端产品，这种前置性要求更高且难。

泸州老窖在年报中自我发展阶段定位用了8个字：守土开疆、跨越发展（年报中提到：在白酒行业加速洗牌的进程中，泸州老窖已具备了守土开疆、跨越发展的领先优势和雄厚实力）。如何开疆？如何跨越？酒说看来核心是这几点：

一是领先的“高端第三瓶酒”国窖1573的不可替代性与行业领先优势的愈发明显。这里的关键是同样的价格带是否有更好的“第二选择”，这涉及两个方面，一是大单品结构量的维度；二是价格独占性（品牌力的维度），国窖1573是在千元价格带高性价比的存在，既有消费者品牌认知的性价比，更有渠道相对利润的性价比，所以成长性还有很大空间。

无论是高端的“中国品味”在小圈层精准撬动，还是高度国窖1573经典装在千元价位的领先优势，亦或是局部区域低度国窖1573经典装的统治力，这三款单品构成了国窖1573在700元以上的“三角”结构，很稳定且有杀伤力。且国窖1573这些年通过联名许多大师，找到了高端矩阵新的构建方式与链接高端消费圈层的新手段，这在当前超高端的竞争中算是走出了一条新路，未来想象空间很大。

价格的独占性以及大单品规模带来的不可替代性，这是衡量品牌实力与含金量的关键指标。

二是品牌专营公司灵活运营模式带来的高效与组织优势。泸州老窖构建起全国尤其是国企名酒少有的品牌专营公司机制，经销商入股，共享发展红利，更为关键的是在市场问题反馈、政策执行力等方面具备极大的灵活性与自主性，这一点在未来竞争中的红利释放会愈发明显。

三是品牌活动IP的持续性，累以数年为单位的打造与打磨。就在前几天，国窖1573“让世界品味中国”全球之旅从新加坡启动，伴随着全面放开，泸州老窖的品牌攻势持续发力，更胜从前。

酒说一直秉承了这样的观点就是：品牌IP内容创新是一方面，但时间是最重要的因素，只有坚持得足够久了，才会形成对品牌认知的强关联，泸州老窖在这个方面尤为明显：首创于2008年的泸州老窖国窖1573封藏大典，2012年的“泸州高粱红了”，2015年的国窖1573·七星盛宴……有些事情不是因为有了结果才坚持，而是因为坚持才会有结果。

从行业公共题材到泸州老窖的独有IP，唯有时间与创新不可辜负。

四是相对完整的产品线结构布局，以及不同价位段产品孵化与团队配称。上面的第二点其实酒说更侧重品牌专营公司模式本身的相对灵活性和优势，而国窖、窖龄、特曲、大成浓香等品牌公司对应不同价格带的单品，有团队，有产品，也只有这样才有做大的可能性，典型的如超20亿规模的特曲60版，站上400元价格带的老字号特曲，迎来最大销量的窖龄和头曲。除了白酒线的布局，在养生酒、定制酒、进口酒、创新酒品上更是全面开花。

这里特别提一句泸州老窖1952和“黑盖”。泸州老窖1952显然旨在进一步拔高泸州老窖的品牌价值，从泸州老窖老字号特曲到特曲60版，再到泸州老窖1952，这是泸州老窖品牌产品的进化论，伴随着是品牌价值的不断提升与名酒复兴的实质落地。

“黑盖”从极简包装和泸州老窖四个字的突出感来看，其定位是泸州老窖品牌的“入门级产品”，专门用来满足对泸州老窖有饮用需求的用户，也是降低用户对浓香泸州老窖“试用门槛”的一款光瓶产品。借势新国标落地和光瓶酒格局的重塑，有希望更快地跑出来上量。而且大成浓香对黑盖的投入几乎是不遗余力的、几年内不赚钱的玩法，市场上随处可见的赠饮力度之大令人惊叹。

在酒说看来，伴随消费场景恢复、居民收入回暖，白酒行业开启新周期，进入巨头竞争时代，竞争格局的制胜要素发生变化，更加考验企业全系统竞争能力和体系化推进能力，客户价值创造和运营效率提升成为营销创新基点。泸州老窖体制、组织、模式包括团队的年龄阶段，在名酒里面都是足够超前与具备领先优势的，不妨，让子弹再飞一会儿，再看！